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  • 優財網:從美元大概率降息到股票市場有危機

  • 優財來源:UCAI123.COM
  • 優財作者:優財金融網
  • 人氣指數:192
  • 更新時間:2019-07-26 21:11
  • 文/楊為敩

    原標題:優財網:從美元大概率降息到股票市場有危機

      文/楊為敩

      編輯/李健

      維持了近四年的美國加息周期,可能即將反轉。一個驅動力來自于經濟增長的前景在逐漸變得黯淡,7月10日,美聯儲主席鮑威爾已經傳達了美國經濟前景黯淡、貿易存在不確定性等鴿派觀點。此外,退一步講,即使美國的經濟不會出現大問題,出于修復率結構的考慮,美國也可能會開啟降息。一個現象是:10年期美債收益率已經于近期擊破了美國基準利率水平,并且這一結構對美國的融資環境開始形成實質性傷害。經驗上,美國一旦出現類似局面,都會開啟一輪降息去化解這一矛盾。

      而在我們的框架中,美元指數與中國國債收益率之間一直呈現出一個比較嚴謹的負相關關系:如果美元指數向下,則大概率國內的債券收益率會同步向上。由此,如果中國債券市場將面臨風險,那么資金是否會流入股市?“股債蹺蹺板”效應會否出現?

      美元降息或帶來中國債市風險

      除了貨幣政策的反轉會加速且夯實美元指數下跌的預期之外,另外的一個值得觀測的跡象是:當前全球的經濟增速已處于美國經濟增速之上。

      美元主要的定價理論是相對增長理論,也就是說,美元指數的漲跌在大概率上依賴于美國相較于全球增長的高下關系。今年以來,全球的經濟增長從一個谷底的位置迅速爬到了5%左右的高位,并且相對于美國增長來說出現了明顯的溢價,這導致美元的避險功能正在喪失,美元指數也可能已經位于一輪下跌的崖畔。

      一個確認的信號是:黃金已經先行于美元下跌而上漲。美元是度量黃金價格的重要尺度,歷史上,黃金價格與美元指數也存在非常顯著的負向相關關系。其一,美元貶值的時候,用其他貨幣購買黃金,能買到更多數量的黃金,從而導致黃金需求增加,黃金價格上升,反之亦然;其二,美元和黃金都是重要儲備資產,而當美元貶值的時候,市場對美元的信心減弱,投資者會減少對美元的持有,增加對黃金的持有,從而黃金價格上升。

      而美元指數似乎是中國債券市場的觀測窗口,美元的下跌可能會伴隨著中國債券市場的風險在加大。

      在我們的框架中,美元指數一直會給我們的債券市場的判斷提供一個“代理”視角。美元指數與中國國債收益率之間一直呈現出一個比較嚴謹的負相關關系:如果我們相信美元指數向下的話,大概率國內的債券收益率會同步向上。

      美元指數與中國國債收益率關聯可能存在兩點原因。

      一個基本面的依據是“中國決定論”。按照相對增長理論,中美名義增長差是影響美元指數的重要變量,而中國基本面因其彈性更大,則是更有可能決定中美名義增長差走勢的一方。當中國基本面處于上行階段時,中美名義增長差往往會因此而擴張,從而壓低美元指數,此外,中國收緊的貨幣政策也同時會推高國債收益率水平。

      此外,我們還不能忽視市場的學習效應。美元、美債、中國國債等重要資產之間的相互影響的因果關系盡管相關模糊,但這些相關性至少是清晰的。市場是存在傳承的,市場在認知到這些規律后,也會往彼此繼續相關的角度去交易。譬如,近來美債收益率的反彈,應該是在中國收益率的牽制下而形成的。

      這一次“股債蹺蹺板”可能失靈

      從資金面角度看,債券市場下跌如果來自于存款充裕,那股票市場則會出現比較明顯的利好;而如果債券市場的下跌來自于嚴重的通脹,則股票市場不但沒有利好,反而可能會面臨明顯的利空。

      接下來的債券市場如果出現下跌,原因更可能是后者。

      我們不妨關注一下豬周期。受豬瘟事件所帶來的預期及實質經營風險的影響,這一次的生豬去欄是一次相當沉重且慣性極大的趨勢。經驗上,一旦邊際上豬肉價格上升,就會強化豬肉漲價的預期,并推動一輪生豬補欄。然而,當前的豬肉價格已經至少出現了四個季度的連續上行,但生豬產業還在一個去欄的趨勢之中。這一輪的生豬存欄去化可能會帶來一輪豬肉價格在時間及空間維度上的雙重超漲。

      此外,豬周期只是影子,其背后更為關鍵的問題是貨幣及貨幣結構的問題。

      以大宗商品為例,其近年來所表現出的金融屬性要強于實體屬性。一般來說,金融周期會循“貨幣政策-M2/M1-社融-M0”這一次序傳導,一旦貨幣傳導到最后一個層面(M0層面),往往意味著風險偏好達到一個相對激烈的階段(M0的短期邊際代表著交易準備金)。一旦M0出現拐點性的變化,一般會意味著大宗商品價格的拐點性變化,這個在實證中存在相對嚴謹的規律。

      由此,PPI可能也正在醞釀一個由下及上的拐點。其原因正是:始于去年的貨幣寬松如今已經傳導到貨幣的底層,當前M2、M1和M0三層貨幣指標都已處于上行趨勢中。

      照此推斷,這一次的通脹現象可能會維持到明年的三季度,當前來看,股市仍然因融資偏穩而受到一些支撐,而后一旦融資下行但通脹持續,將是極容易出現股債齊跌的現象的。

      下半年難見增量資金

      所幸在短期來看,社融還將會改善一段時間,這會導致起碼實體這一層面的流動性是相對充裕的,股票市場也會因此而受到一定的支撐,在這一周期,我們往往會看到“股漲債跌”的現象。

      然而,“股漲債跌”的階段可能已經維持不了太長的時間。當前來測算的話,貨幣政策已經隨社融的上行而邊際偏緊,而一般在社融上行和貨幣政策偏緊共存7-11個月左右后,社融往往會受到貨幣政策偏緊的影響而逐步下行,這時存款往往也會見頂回落,股票市場的資金面則會從利好轉為利空。

      再后續來看,一旦貨幣政策和存款一同下行,實際上不但股票市場會面臨著流動性所帶來的估值壓力,而且債券市場也很可能會跟著一起下探。在這種情況下,全盤的投資者(銀行、非銀、企業及散戶)都會出現負債的全面萎縮,哪個維度下,都很難看到增量資金。

      從一些相關數據去推測的話,股票市場隨著資金面轉為利空而變盤的時間點,可能會在年底附近到來。(作者系中銀國際首席固守分析師)

    本文首發于微信公眾號:紅刊財經。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

    (責任編輯:張洋 HN080)

    原標題:優財網:從美元大概率降息到股票市場有危機

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